44年三次叩门，两次折戟。从濒临破产的村办小厂到“中式精酿”新贵，金星啤酒终于站到了港交所门前。一杯融合信阳毛尖的茶啤，能否撑起一个老牌酒企的资本新故事？
近日，作为河南本土啤酒龙头、中原地区市场份额第一的老牌酒企，河南金星啤酒股份有限公司正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为中信证券(600030)与中银国际。这家曾两度冲击IPO未果的区域霸主，凭借“金星毛尖”等中式精酿产品的爆红，在短短两年内实现业绩逆转，试图以“港股中式精酿第一股”的身份，叩开资本市场的大门。
一杯茶啤撑起七成以上收入，金星啤酒的增长可持续吗？细分赛道领跑、整体格局分散，区域酒企如何破解全国化难题？家族绝对控股 + IPO 前密集分红，治理与估值将面临怎样的考验？
01
从村办小厂到港股冲刺：一杯茶啤改写44年命运
金星啤酒的故事，始于1982年郑州南郊的东风啤酒厂。这家村办集体企业投产即遇挫，经营不善、缺乏经验，一度濒临破产。1985年，36岁的卡车司机张铁山中标承包，更名“金星啤酒”，用一双握过方向盘的手，握住了这家濒死小厂的命运。彼时，他只有一个朴素的目标：让厂子活下去。
此后数十年，张铁山带着金星啤酒走过了一条典型的中国区域品牌发展之路：1993年成为河南第一品牌，与美国蓝带合作；抓住西部大开发机遇进入中西部，后又进军广东、上海。但好景不长，2003年，金星首次尝试与百威英博、日本麒麟等外资合作上市，因村办企业产权不清而搁浅；2011年完成改制后，张铁山再度喊出“3至5年上市”计划，又因传统啤酒业务下滑长期搁浅。
真正的转折点出现在2022年底——公司正式转向精酿赛道。2024年8月推出的“金星毛尖”，将信阳毛尖融入啤酒工艺，定价约20元/瓶（1L装），上市首日销量达6吨，10个月内突破1亿罐。截至2025年9月30日，中式精酿已扩展至50个SKU，贡献了公司当期78.1%的收入。从泥足深陷到逆风翻盘，金星用一杯茶啤完成了一次堪称教科书式的自救。
02
净利暴增11倍！爆红背后：是红利还是隐忧？
业绩数据堪称“逆袭教科书”。金星啤酒2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为3.56亿元、7.30亿元和11.09亿元；净利润分别为0.12亿元、1.25亿元和3.05亿元。2025年前三季度营收同比增长191.16%，净利润同比增长近11倍。
来源：金星啤酒招股书
盈利能力实现结构性跃升：同期毛利率从27.3%提升至47.0%，净利率从3.4%跃升至27.5%。核心驱动力来自中式精酿的高毛利特性——该业务毛利率高达52.04%，远超传统啤酒产品22.64%-35.43%的区间。
来源：金星啤酒招股书
然而，这份成绩单的另一面是极度依赖单一品类的风险。 2025年前三季度，中式精酿贡献了78.1%的收入，传统产品线全线收缩。产能分布同样不均：郑州基地利用率达76%，而南阳、安阳基地仅36%和38%，产能瓶颈已成为制约发展的关键因素。公司主动将产能转移至高利润产品，虽优化了盈利结构，但业绩波动也与精酿赛道景气度高度绑定。
来源：金星啤酒招股书
现金流与负债结构明显改善。 截至2025年9月30日，计息银行借款从2023年底的5.67亿元降至0.52亿元，资产负债率从2250%降至11.1%。经营活动现金净流量从2023年的-0.60亿元转为2025年前三季度的2.59亿元。此次募资重点之一是增强生产能力，包括扩建郑州工厂及建设西安新厂（目标年产能5万吨）。
来源：金星啤酒招股书
03
精酿风口狂奔：千亿赛道里，小品牌的机会与天花板
在细分赛道，金星是领跑者。 据灼识咨询数据，以2025年前三季度零售额计，金星是中国精酿啤酒第三大企业和最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%。
来源：金星啤酒招股书
行业前五名企业合计市场份额为30.7%，市场仍较为分散，精酿赛道处于“群雄逐鹿”的早期阶段。远低于工业啤酒超过80%的集中度，精酿市场仍处于“群雄逐鹿”的早期阶段。
来源：金星啤酒招股书
精酿啤酒是中国啤酒行业当前最具增长活力的细分领域。据灼识咨询数据，2019年至2024年，中国精酿啤酒市场规模从125亿元增长至632亿元，复合年增长率高达38.4%。未来五年，这一增速仍将保持在23.6%左右，预计到2029年市场规模有望达到1821亿元，占整体啤酒市场的比例将从当前的约2.1%跃升至近20%。
04
100%家族控股！上市前狂分3.29亿
金星啤酒为张氏父子100%绝对控股，股权高度集中、治理结构高度家族化。招股书明确，截至最后实际可行日期，张铁山、张峰父子及关联主体合计持有公司100%权益：金星控股（张铁山90%、张峰10%）持股74.56%；张铁山直接持股9.94%；张峰直接持股8.95%；张峰通过万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、万财合叁号、万财合伍号五家员工持股平台，合计控制6.55%权益。
来源：金星啤酒招股书
董事会亦呈现家族主导格局：76岁创始人张铁山任非执行董事、董事长；51岁的张峰（其子）任执行董事兼总经理，全面负责经营管理；另有执行董事李鹏、罗勤，独立非执行董事王克勤、元月、李军卫。
来源：金星啤酒招股书
更值得关注的是IPO前大额突击分红：2025年3月、5月、10月分别派发现金股息1.02亿元、1.27亿元、1亿元，合计3.29亿元，规模已超过2025年前三季度净利润3.05亿元。因上市前股权100%归属于张氏家族，全部分红均流向张铁山、张峰父子，家族利益与公司资金分配高度绑定。
从股权、董事会到分红安排均高度集中，公司仍处于典型家族管控模式。上市后如何在保持决策效率的同时，完善独立董事与审计委员会制衡、规范关联交易、保障中小股东利益，将成为港股投资者评估治理风险与估值的核心标尺。
来源：金星啤酒招股书
05
估值仅8.9倍！港股会为一杯中式茶啤买单吗？
以2025年前三季度净利润3.05亿元年化推算约4.07亿元，金星啤酒对应约8.9倍PE（按36.21亿元估值）。放眼全球，美股精酿龙头波士顿啤酒（SAM）PE约22倍，A股精酿/高端标的重庆啤酒(600132)、珠江啤酒(002461)PE普遍在22-30倍区间。高毛利、高增速属性支撑的精酿赛道，估值中枢普遍在20-30倍PE，对比之下当前定价显著偏低。
港股暂无纯精酿上市公司，工业啤酒板块估值分化明显、整体中枢偏低。截至2026年3月，百威亚太（01876.HK）PE约24.8倍，华润啤酒（00291.HK）PE约21.9倍，青岛啤酒(600600)股份（00168.HK）PE约12.9倍。
金星啤酒以“中式精酿”的创新叙事、茶酒融合的差异化赛道，能否跳出传统啤酒估值框架，获得匹配细分成长赛道的溢价，核心取决于投资者是否认可其增长可持续性。
从1982年的村办小厂，到2026年冲刺港股“中式精酿第一股”，金星啤酒用44年完成了一次艰难转身。但当茶香散去、巨头入局、跟风者四起，金星能否把网红流量沉淀为品牌势能与全国化根基？一杯茶啤的资本故事才刚刚启封，泡沫散尽，方见真章。
（责任编辑：曹言言 HA008）
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